医药工业和医药分销业务保持快速发展调研报告

　　一.事件

　　一致药业公布年报:2008年实现主营业务收入83.60亿元,主营业务利润2.03亿元,归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.39亿元,分别同比增长21.55%,6.51%,23.93%和40.14%,基本每股收益0.537元.

　　同时,公司拟以2008年年末总股本288,149,400股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币1.00元(含税).

　　二.我们的分析与判断

　　(一)2008年业绩基本符合预期

　　总体看来,公司业绩符合我们的预期,医药工业,分销业务分别增长18.18%和20.91%,也基本符合我们的预期.我们从收入来源,利润来源,具体工业品种增速,毛利率等几个方面进行了观察和比较.

　　从收入来源看,报告期公司的医药分销业务实现收入81.65亿元,同比增长20.91%,占公司总收入的97.7%,是收入的主要来源;从利润来源看:由于分销业务的毛利率只有4.74%,因此贡献的利润有限,医药工业仍是利润的重要来源;从具体工业品种看,呼吸系统止咳用药(主要是联邦止咳露)降低26.13%,头孢类系列产品则大幅度增长约36.54%;从毛利率看,医药工业和医药商业都有所下滑,分别由2007年的35.93%,4.82%下降到2008年的26.18%,4.74%,这里需要特别指出的是,头孢类产品的毛利率由2008年3季度的8.7%提升到2009年的13.06%,仅略低于2007年的13.31%,我们认为这表明公司在四季度已经逐步摆脱了前期影响头孢类产品毛利率的一些负面因素,也预示着2009年该类产品的毛利率有望进一步提升.

　　(二)业态整合,降费增效是医药分销业务提升的动力

　　1,公司努力拓展新业态以增加销售收入

　　1)保持纯销业务稳定,加强终端配售

　　报告期08年度医院纯销与终端配送占药品分销的比重57.84%,较07年度有所提升,其中医院纯销占分销的比重与07年度持平;终端配送占分销的比重较07年度提升了1.7个百分点,增长金额2.6亿元.

　　我们认为:由于基层医疗机构明显受益于医改,公司发展终端配送可以理解,但须考虑成本和收益之间的关系,找到规模和盈利之间的平衡点,我们认为城市社区和地理位置较为集中的农村医疗机构较为适宜发挥规模优势.

　　2)网络下沉,打造终端控制力成为经营策略

　　惠氏"沛儿"疫苗在中国南区销售协议的成功签署,国药控股佛山有限公司正式成立,东莞一致医药有限公司的收购设立,是公司适应医药分销业务市场变化,按照"新业务拓展谋略在先,多管齐下"和"网络下沉,打造终端控制力"的经营策略,在重点区域战略布局加快和细化市场拓展的重要成果.营销策略"下沉"的效应将日益放大.

　　2,降费增效是分销业务的重中之重

　　1)销售和管理费用率明显降低

　　报告期,公司的期间费用率由2007年的8%下降到2008年的6.66%,其中销售费用率下降最为明显,由4.82%下降到3.57%,管理费用率由2.75%下降到2.45%,模型显示,期间费用每下降一个百分点,约可提升公司每股收益约0.28元,对业绩的提升作用非常明显.

　　销售费用和管理费用下降的主要原因包括:降低管理成本,加强运营管控,落实计划管理;两广整合,品种共享;信息系统建设等.我们认为:公司仍有潜力通过降低期间费用进一步提升业绩.

　　2)财务费用率上升与2008年的宏观环境有关

　　2008年,公司的财务费用率略有上升,由0.43%提升到0.64%,我们认为这与2008年利率较高等因素有关,由于目前利率已经大幅度下降,资金成本具备逐年降低的条件,公司控制费用的一些具体措施(包括:综合授信;强化内部资金管理,防止资金沉淀;争取跨区域综合授信)也有利于降低成本,公司的资金成本将有所降低.

　　(三)延伸产品线,完善产业链为医药工业持续发展打造坚实基础

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