浅谈企业负债经营(2)

③负债的约束性

公司的经营者如果持有大量的自由现金流量而没有或只有较少的负债，他们就有一个很大的现金“缓冲器”以应付可能出现的失误，于是就没有约束机制保证他们在项目选择或经营上有效率的。负债是提高管理层纪律性的办法，通过增加失败的成本迫使经营者在项目选择中或经营中更加谨慎，因为一系列不良项目或经营会增加无法还本付息的可能性，这也正是股利承诺较宽松的本质与债务承诺的固定性之间的差别，使一些人把股权称为“缓冲器”，而把债务称为一把“利剑”的根源，可见负债经营可以通过优先索取权对管理者和经营者施加约束。

（四）负债经营的负面影响

企业负债经营有其利好的一面。然而，债务亦给公司带来压力,因为利息和本金的支付是公司的责任。额外的负债增加企业的财务风险，杠杆的增加使得管理者害怕而不愿承担那怕是很少的风险，从而会放弃一些好的投资项目。借款使公司有可能违约最终陷于破产，使股权与债务持有人发生利益冲突，增加代理成本,阻碍了客户和供应商的经营行为,他们担心受到影响及信用丧失,致使销售的经常赔本。还会降低公司现在或将来取得行动的灵活性。如果,在出现财务困境时,可以通过财务重组债权的置换股权来进行避免破产，使之再生。

但是这些不利因素是可以通过管理者和经营者科学的、合理的经营决策，确定最佳负债来预防出现财务困境，规避财务风险，充分利用财务杠杆作用。

（五）如何对负债经营进行决策

①确定最佳债务水平

当公司由完全权益结构转向少量债务结构时，企业价值随之上升。这里因出现困境的概率较小，财务困境成本的现值为最小。然而，随着越来越多债务的添加，这些成本的现值以一个递增的比率上升。在某一点，由额外债务引发的这些成本现值的增加等于折扣税减现值的增加，这是使公司价值最大化的债务水平，即最佳债务水平。如果超过这一点，那么破产成本增长快于税减，暗示了公司价值因财务杠杆的进一步增加而减少。虽然财务因境成本复杂，不能准确计量，但大量的财务案例仍然表明企业最佳债务水平是存在的，企业资本结构中债务与权益比保持在1：1左右较为合理，使负债充分发挥财务杠杆作用，使公司价值达到最大。当且仅当企业的价值上升时资本结构的变化对股东有利，这时管理者会选择他们相信可以使企业价值最高的资本结构。

②管理者应使负债结构合理。

尽力使债源分布平衡，还债时间均匀，防止还债高峰过早集中到来，避免还债的财务风险出现。在利用负债进行投资项目选择时，要充分考虑其计划项目的可行性和发展前景，使报酬收益率高于资金成本使企业有利可图，才能以收抵支，确保债务资金盈利。

③适应市场调整负债率

当其他因素保持不变时，税率越高，债务税收优惠也就越大。因此，根据公司的不同和时间的不同，对负债适时的调整。税率较高的实体的负债率应该比税率低的类似实体的负债来得高；拥有大量非债务性省税（如折旧）的公司要比没有这些省税的公司更少利用债务；如果税率逐渐提高，我们预计负债率也会相应上升，以反映出债务所带来的较丰厚的税收优惠。

④充分分析企业的偿债能力

企业通过借入资金筹得的资金，从而形成了短期负债和长期负债，所以企业在负债经营决策时要充分考虑其长期偿债和短期偿债的能力，才能减少筹资的盲目性，规避财务风险。

短期偿债能力就是变现能力或称为支付能力，一般分为流动比率和速动比率。流动比率是流动资产与流动负债的比率，比率高则偿债能力强，反之则不然。通常认为流动比率在200%以上较为合理。速动比率是速动资产（即流动资产减存货）和流动负债的比率，用来衡量企业流动资产阶级中可以立即变现用于偿债的能力。一般要求在100%以上较理想。

长期偿债能力是指在未来的偿债能力，一般的长期投资者都非常注重这一能力。它可以用资产负债率和权益负债率来衡量。资产负债率太高，无法还本付息时，可能被债权人强迫破产清算或改组，应视企业具体情况而定，一般在40～60%较为理想。负债与所有权比例就是权益负债率，比例低时表示企业长期偿债能力强，反之则弱，一般应维持在1：1的范围内较合理。

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