万科公司资本结构研究 谭娟

西南财经大学天府学院

2013届

本科毕业论文（设计）

论文题目： 万科公司资本结构研究 学生姓名： 谭娟 所在学院： 西南财经大学天府学院 专 业： 财务管理 学 号： 40905736 指导教师： 柳玉寿

2013 年 3 月

西南财经大学天府学院 万科公司资本结构研究

西南财经大学天府学院

本科毕业论文（设计）原创性及知识产权声明

本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计）是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。

本毕业论文（设计）成果归西南财经大学天府学院所有。

特此声明。

毕业论文（设计）作者签名： 作者专业：财务管理 作者学号：40703002 ________年____月____日

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西南财经大学天府学院本科学生毕业论文（设计）开题报告表

论文（设计）名称 论文（设计）来源 学生姓名 自选 谭娟 万科公司资本结构研究 论文（设计）类型 学号 应用研究 40905736 导师 专业 柳玉寿 财务管理 一、设计目的: 基于当今人们对投资方式的关注，特别是对房地产的关注度还处于只升不减的这一情况，本文以万科上市公司为研究的对象，对其资本构成进行详细的分析。让人们对如何进行价值的投资有一个清晰的概念，最终能很好的掌握并且运用这种投资理念。 二、要求： 以学过的《投资学》、《市场营销原理》、《财务管理》、《统计学》等专业课程的知识作为理论基础，同时广泛地参考报纸期刊、网络以及相关书籍方面的资料，用严谨的分析来证明项目的可行性。 三、思路与预期成果： 论文将从项目可行性分析的理论背景及发展历程出发，分析国内房地产的发展现状、万科企业的发展现状，回顾前几年万科的发展情况。文章主要是通过目前万科的资本结构，分析其影响因素，并且找出目前资本结构的决定性因素所存在的问题，以及如何解决。通过上述几方面的分析，期望得到以下成果:一是得出最佳资本结构的建设性决策意见;二是指出万科经济合理的资本结构是万科在激烈的市场竞争中的优势;三是通过综合运用专业知识，夯实自己的理论基础，提高理论水平. 四、任务完成的阶段、内容及时间安排： 2012年11月10日前：完成开题报告 2012年12月10日前：完成文献综述 2013年01月10日前：完成论文的粗钢 2013年03月10日前：完成论文终稿，并且打印成册，上交论文准备答辩。 五、资料收集计划： 首先，是通过网络、周刊等各种传播媒介查阅万科的发展史及整个房地产界的发展史的相关资料；其次，通过人们对万科企业的了解做了现场调查，掌握第一手资料；然后，通过专业课程的复习以及相关文献的阅读，强化理论知识，将理论与实践相结合。 六、完成论文（设计）所具备的条件和优势： 作为一名学习财务管理的应届毕业生，学校开设的关于市场以及财务相关的专业课程为论文的写作提供了扎实的理论基础。通过几年来的理论学习,在学校的帮助和支持下,指导老师的指导下,目前基本具备完成论文的条件.但也存在困难:主要是时间太紧,必须妥善安排论文时间。 指导教师签名： 日期：2012年 月 日 论文（设计）类型：A—理论研究；B—应用研究；C—软件设计等；

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摘要

企业的资本结构体现在长期负债和权益之间的比例关系上，在进行投资决策和筹资决策时，要充分考虑股东财富是否能够实现最大化，债权人是否可以得到与其承担的风险相对应的收益率。文章以万科房地产公司为实证研究对象，以资本结构的相关理论为基础，从动态及静态两方面相结合，分析万科的最优负债规模，并从发展的角度提出了万科最佳资本结构的建设性决策意见：积极开拓多元化融资渠道；合理选择负债融资方式；努力提高风险控制能力，在保持资本结构相对稳定的基础上增加应变的灵活性。 关键词：万科公司 资本结构 最优资本结构

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Abstract

Enterprise's capital structure is embodied in the ratio between debt and equity relationships for a long time. When making investment decisions and financing decisions, should give full consideration to whether can maximize shareholder wealth, the creditors can get the yield corresponding to its risk. Based on the empirical study of Wanke real estate company, on the basis of relevant theories of capital structure, from two aspects of dynamic and static combination of analysis of Wanke's optimal sheet, and put forward from the Angle of the development of wanke's best constructive capital structure decision-making Suggestions: actively explore diversified financing channels. Reasonable choose debt financing. Efforts to improve the risk control ability, on the basis of keep relatively stable capital structure.

Keywords：Wanke Corporation Capital structure Optimal capital structure

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目录

一、 导论 ................................................................................................................................... 6

（一）、选题背景与意义 ......................................................................................................... 6 （二）、研究方法 ..................................................................................................................... 7 （三）、研究的基本思路 ......................................................................................................... 8 二、 资本结构理论概述及最优资本结构判断标准 ............................................................... 8

（一）、资本结构概念 ............................................................................................................. 8 （二）、静态最优资本结构的判断标准 ................................................................................. 8 （三）、动态最优资本结构的判断方法 ................................................................................. 9 三、 万科公司资本结构现状 ................................................................................................. 10

（一）、万科公司基本情况 ................................................................................................... 10 （二）、万科公司资本结构现状 ........................................................................................... 12

1、 债务比率 ............................................................................................................. 13 2、 负债结构 ............................................................................................................. 14 3、 股本结构 ............................................................................................................. 14

四、万科公司资本结构存在的问题 ............................................................................................. 15

（一）、万科资本结构与相关企业的比较 ........................................................................... 15

1、 参照对象的选择 ................................................................................................. 15 2、 万科资本结构与相关企业的比较 ..................................................................... 16 （二）、万科资本结构存在的问题 ....................................................................................... 17

1、 负债规模较大 ..................................................................................................... 17 2、 负债结构不合理 ................................................................................................. 18 3、 股权结构相对分散 ............................................................................................. 18

五、 万科公司资本结构的优化途径及建议 ......................................................................... 19

（一）、万科资本结构优化思路 ........................................................................................... 19

1、 资本比例 ............................................................................................................. 19 2、 加权平均资本成本 ............................................................................................. 20 （二）、万科资本结构的动态调整 ....................................................................................... 22

1、 万科公司资本结构影响因素分析 ..................................................................... 22 2、 万科公司资本结构优化区间的确定 ................................................................. 23 3、 万科公司资本结构优化方案的评价 ................................................................. 23 （三）、实施万科公司资本结构优化方案的对策 ............................................................... 24 六、 结论 ................................................................................................................................. 25 参考文献 ......................................................................................................................................... 34 致谢................................................................................................................................................. 36

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一、 导论

（一）、选题背景与意义

研究企业的资本结构，对企业自身来说具有一定的实践价值和重大的理论意义。1958年MM理论出现以后，财务领域便把重点研究对象转向了企业的资本结构，从此，对企业绩效与资本结构关系的研究未曾间断。尤其在近些年来，上市公司资本结构问题成了一个热点话题，学者们从多角度切入，运用各种方法与样本进行对比研究，得出了各种不同的结果，最终也没有明确企业绩效与资本结构之间究竟存在怎样的关系。

房地产业具有资金投入大、投资回收期较长、风险大等特点,近些年国家出台了一系列的政策对其进行宏观调控。在这样的形势下,研究我国房地产企业的资本结构与绩效之间的关系,有助于寻找到优化企业资本结构的方法,帮助企业调整负债结构,采用合理的筹资方式,保证健康的发展。

据国家统计局统计，2012年，全国房地产开发投资71804亿元，比上年名义增长16.2%（扣除价格因素实际增长14.9%），住宅投资49374亿元，增长11.4%，增速比1-11月份回落0.5个百分点，占房地产开发投资的比重为68.8%。

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30.00%.00 .00.00.00%5.00%0.00 12011-31-41-51-61-71-81-91-1-1-28.27.23.18.18.16.15.15.15.15.16.16.图1 全国房地产开发投资增速

2012年，东部地区房地产开发投资40541亿元，比上年增长13.9%，增速比1-11月份回落0.9个百分点；中部地区房地产开发投资15763亿元，增长18.3%，增速回落1.1个百分点；西部地区房地产开发投资15500亿元，增长20.4%，增速提高0.9个百分点。

万科房地产处于行业的龙头位置，具有很强的代表性与可研究性。企业在发展规模与资金方面都遥遥领先，企业的融资渠道相对来说较为多样化，如：增发行股、配股、发行债券等。万科公司资本结构的研究，对其他企业来说，起到了很好的借鉴作用。 （二）、研究方法

文章在进行了实际的调研后，结合资本结构相关理论对企业进行研究。主要调研内容为：企业的资本结构现状与发展中所面临的问题。最后与同行业进行比较分析，其中也运用到了比率分析等财务分析方法。从动态、静态两方面分析了企业自身的最优资本结构判断标准。

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（三）、研究的基本思路

本文先简单介绍了资本结构的相关概念，结合相关因素从静态和动态两方面寻求相关的判断标准，再结合万科公司资本结构的现状，通过相关企业的比较分析，找出万科资本结构存在的问题。针对万科存在的这些问题，提出了优化途径与建议。对万科公司进行优化分析时，运用了到加权平均资本成本法，即以最低资本成本实现公司价值最大化。文章最后确定了万科的最优资本结构区间，对优化方案进行了评价，并提出了优化方案对策。

二、 资本结构理论概述及最优资本结构判断标准

（一）、资本结构概念

资本结构作为一个复合性系统，它具有多层次、多因素、多变量的特性，同时也是一个动态系统，会随着内部、外部环境的变化进行不断的调整、改革和发展。各种资金的来源构成及比例关系构成了企业的资本结构，并且有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关系，不仅包括主权资本、长期债务资金，还包括短期债务资金；狭义的资本结构是研究自有资本和长期负债资本的比例构成，将短期债务资本归为营运资本类。 （二）、静态最优资本结构的判断标准

通过前学者们对资本结构的分析可知，从客观的角度看来，最优

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的资本组合是存在的，并且有了以下认识。企业选择负债的筹资方式，一定程度上能降低其资本成本，但是不能过度的利用这种筹资方式，负债数额的增加，会给企业带来一定的财务风险。一个企业的资本结构是否达到最优，不能只考虑负债筹资额的多少，只有当企业的资本成本达到最低时，确定出的负债水平才较为合理。因此，客观上资本结构是存在最优组合的，这就要求企业在决策时要不断的优化自身的资本结构，使其趋于合理。

最优资本结构的判断标准即为企业的加权平均资本成本最低和企业价值最大化。当前，从定量的角度来分析企业最优资本结构的方法较多，如加权平均资本成本法、财务杠杆分析法、比较公司价值法等。

（三）、动态最优资本结构的判断方法

企业的静态资本结构分析是比较理想的状态，但实际上企业的资本结构会随着内部和外部环境的变化随之变化。为了便于研究，我们假设企业的资本总额不变，分析变动指标所引起的变化。但通常情况下，企业在实际调整过程中，很难保持原有的资本规模，因为企业不会为了保持一个形式上的最优结构去冒险，以至于放弃好的发展规划。因此，对最优资本结构进行动态分析是必要的。这里提出的最优资本结构，不是一个点，而是一个区间。这一区间的确定是在通过了静态分析后，结合企业与同行业的分析比较，以弹性因素为基础确定的。其中，财务弹性主要是指企业对资产负债结构、长期资金与短期

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资金比例等的调整，它动态最优资本结构区间确定的关键因素。企业应该多利用一些筹资弹性较大的筹资工具，随时观察市场利率的变动情况，确定其筹资方式。在实践过程中，企业因面临内、外部环境的变化，资本结构区间会随着其筹资弹性的大小发生相应的变化。

三、 万科公司资本结构现状

万科房地产公司是伴随着中国经济体制的改革而发展起来的，公司的发展历程是中国成功房地产业的一个缩影。通过对该企业的研究，对我国房地产业有着很好的借鉴意义。文章后部分将结合前面资本结构的理论分析，对万科资本结构问题进行分析，并提出相应的优化方案。

（一）、万科公司基本情况

万科公司至2012年12月31日止，总资产3788亿元，净资产821亿元。万科公司的主营范围：兴办实业；物资供销业（不含专营、专控、专卖商品）；进出口业务（按深经发审证字第113号外贸企业审定证书规定办理）；国内商业；房地产开发。控股子公司主营业务包括物业管理、房地产开发、投资咨询等。公司的经营情况，我们可按行业划分之主营业务及利润进行分析，如下表。

主营构成 房地产 物业管理 其他 表1 万科公司2011年收入成本分析 主营收入 主营成本 主营利润 706亿元 426亿元 280亿元 5.73亿元 4.50亿元 1.23亿元 5.63亿元 1.52亿元 4.11亿元 毛利率 39.66% 21.40% 73.04% 10

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2012年万科销售面积达 1295.6万平方米，销售总额 1412.3 亿元，同比分别增长 20.5%和 16.2%，销售金额再度刷新行业纪录。分区域看，公司在以珠三角为核心的广深区域实现销售面积 412.8万平方米，销售金额 468.2 亿元；在以长三角为核心的上海区域实现销售面积 255.7万平方米，销售金额 329.7 亿元；在以环渤海为核心的北京区域实现销售面积 346.0万平方米，销售金额 369.9 亿元；在由中西部中心城市组成的成都区域实现销售面积 281.1万平方米，销售金额 244.5 亿元。公司所销售的住宅产品仍然延续了以中小户型普通商品房为主的特征，144平方米以下户型占比达到90%。2012 年公司营业收入首次突破千亿，达 1031.2 亿元，同比增长 43.7%，实现净利润 125.5 亿元，同比增长 30.4%。公司房地产业务的结算均价为 11,295 元/平方米，较 2011 年下降 10.1%；房地产业务结算毛利率为25.84%，较 11 年下降 2.95个百分点；结算净利率 13.08%，较 2011 年下降1.93个百分点。尽管利润率同比下降，但公司净资产收益率有所上升。报告期内，公司全面摊薄净资产收益率为 19.66%，较 2011年提高1.49个百分点，为近十年来最高水平。

表2 万科公司财务状况表（2011-2012） 单位：人民币万元 项目 2012-12-31 2011-12-31 增减幅度（%） 说明 总资产 37，880,161.51 29，833,549.36 27.88 经营规模扩大 应收账款 4,486,099.57 2,974,581.34 50.81 工程量增加 存货 25,516,411.30 20,833,549.36 22.48 新获取项目及在建开发产品增加 长期投资 704,030.64 642,649.45 8.72 收购万科置业 固定资产 161,225.72 159,586.27 1.02 长期负债 3,603,607.04 2,097,196.20 41.80

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股东权益 6,382,555.39 5,296,779.50 1,576,321.67 1,159,960.62 2011-12-31 77.10 1.41 0.37 20.50 主营业务2,101,304.08 利润 净利润 1,566,258.84 其他指标 2012-12-31 资产负债78.32 率 流动比率 1.40 速动比率 0.41 本年净利润增加 33.30 地产业务增长 25.94 利润总额增加 增减幅度（%） 说明 1.22 预售量增加 -0.01 0.04 -1.22 -2 -149 预收账款等项目增加 预收账款等项目增加 销售规模扩大 股东权益21.68 22.90 比率 应收账款6 8 周转天数 存货周转1293 1442 天数 资料来源：《万科公司2012年度报告》 （二）、万科公司资本结构现状

根据万科公司的目前的状况，债务资本构成比例、权益资本构成比例、债务权益比例、负债结构比例和股本结构比例是研究的主要方面1。表3是万科公司2006--2012年以来的资本结构数据。

2012 债务资本构成% 78.32 权益资本构成% 21.68 债务权益比例 3.6 表3 万科公司资本结构 2011 2010 2009 2008 77.10 74.69 67.00 67.44 22.9 3.4 87.89 99.83 25.31 3.0 80.50 99.82 33.00 2.0 73.82 99.78 32.56 2.1 80.27 97.36 2007 66.11 33.89 2.0 73.70 97.57 2006 65.04 34.96 1.9 67.81 87 流动负债占负87.59 债% 流通股占总股99.83 本% 1

1徐锋，《万科公司资本结构优化问题研究》，2005年，西北大学

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1、 债务比率

债务资本构成比例即资产负债率，计算公式为：资产负债率=（负债总额/资产总额）x100%。2006年资产负债率为65.04%，在2009年以后达到70%以上，总体来说万科资产负债率处于65%-80%之间。

80upe`U% 万科公司 全国房地产企业年年年年102020067年0809200020 图2全国房地产企业与万科公司资产负债率的对比

（数据来源：国家统计局《2012年统计年鉴》）

通过对万科资产负债率的分析，可以直观的看出其比率是呈上升趋势的。该公司的发展规模决定了其大量的资金需求，同时高水平的资产负债率带动了企业的发展，使之进入了新一轮的发展周期。但是，万科依靠大量的负债来谋求发展，给企业带来了较高的财务风险，会影响其自身的健康发展。同时，与全国房地产企业的资产负债率相比较，万科以低于全国平均水平的趋势逐渐发展为高于全国的平均水平，这对企业本身是很不利的。从全国房地产企业资产负债率近几年的波动情况可以看出，房地产企业意识到高资产负债率给企业带来的不利影响，开始努力的降低其资产负债率。

22011年13

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2、 负债结构

由图3我们可以得知，公司这七年的资产负债率比较高，债务流动比率总体呈上升趋势。09年是一个转折点，公司的负债结构从2010年开始达到80%以上，说明大部分流动资产由短期筹资而得，风险较高。比例的增加说明公司应该加强财务风险的管理能力。

90.00?.00p.00`.00P.00@.000.00 .00.00%0.00%流动负债/负债2006200720082009201020112012

图3万科公司负债结构

3、 股本结构

图4给我们展示了万科的股权结构。整体来说，公司的股权结构比较合理。在2007年公司流通股占总股本的比例大幅度增加，2009-2012高达99%以上，流通股占了主导地位，换句话说，公司的国家股和法人股所占比例不到1%，说明万科的股本是分散的。万科公司以相当分散的股权结构获取超额利益，逐渐演化成企业的一种发展策略。

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100.00?.00?.00?.00?.00%流通股/总股本2006200720082009201020112012

图4 万科公司股本结构

四、万科公司资本结构存在的问题

纵观万科二十多年的发展历程，不管是企业的发展模式还是发展战略，都是值得借鉴的。现如今万科已是我国房地产业中一个杰出的代表。公司的治理、经营战略、财务管理等都是行业学习的典范。本节将通过与同行业的对比，了解万科的优势，但关键还是要找出其存在的资本结构问题，最后分析原因解决问题。 （一）、万科资本结构与相关企业的比较 1、 参照对象的选择

本文在对比分析时，着重选择了房地产行业比较知名的企业。同样是以房地产为核心作为企业的主营业务，考虑各企业的综合实力，这样可以增强可比性，使其更具有说服力。与万科公司一样，所选企业都是上市公司，这样也更能客观的进行分析。

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2、 万科资本结构与相关企业的比较

2011年中国房地产上市公司综合实力10强分别为：万科、恒大地产、中国海外发展、保利地产、华润置地、龙湖地产、碧桂园、世茂房地产、富力地产、金地集团。下面我们从企业的债务资本构成、权益资本构成、债务权益、负债结构和股本结构这五方面进行对比分析。表4是十家房地产公司2011年资本结构数据。

表4 综合实力10强中国房地产上市公司资本结构 债务资本构债务权益比流动负债占长期负债占流通股占总成比例% 例% 总负债% 总资产比股本比例% 例% 万科公77.1 3.4 87.89 7.08 99.83 司 恒大地81.74 4.5 68.2 24.78 75.06 产 中国海60.04 1.5 64.29 21.29 85.21 外发展 保利地78.43 3.6 64.46 25.63 98.2 产 华润置66.6 2 59.23 23.81 78.66 地 龙湖地77.44 3.4 67.16 23.22 67.31 产 碧桂园 72.98 2.7 68.66 21.87 58.15 世茂房73.91 2.8 59.4 26.23 63.82 地产 富力地73.23 2.7 66.16 24.54 80.1 产 金地集71.11 2.5 76.11 15.66 100 团 平均比73.26 2.9 68.16 21.41 80.63 率 （1）、债务比率

我国房地产企业2011年平均资产负债水平高达75%，以上十强中万科、恒大地产、保利地产、龙湖地产都高于了这一平均负债率，

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公司的财务风险加大。由表中可以得知，十家公司有八家公司的资产负债率高于70%，十家公司的平均资产负债率为73.26%，而万科为77.1%，资本结构高于了其了平均水平，万科较高的债务资本构成比例说明其并不属于保守型。

（2）、负债结构

流动负债的成本性较低,我国企业特别是上市公司喜好采用流动负债筹资的方式。表中数据也向我们充分展示了高比例的流动负债结构。由表4可知十家公司平均流动负债占总负债比率为68.16%，万科为87.89%，远远高出了同行的平均水平，这样的财务政策将给企业带来较高的财务风险。而高比例的流动负债必然伴随着低比例的长期负债,十家公司除万科和金地集团以外，其余公司长期负债占总资产的比例都在20%以上，万科为7.08%，远远低于其平均水平21.41%。

（3）、股权结构

万科公司的流通股占总股数的比例高于了其余八家企业（金地集团排除在外），十家房地产公司的平均比例为80.63%，万科公司流通股的比例为99.83%，远远高于了这一平均比例，国家股和法人股所占比例不到1%，万科公司的股权相当分散。 （二）、万科资本结构存在的问题 1、 负债规模较大

万科公司资产负债率不仅高于了其比较对象的平均水平，同时也

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高于了全国房地产资产负债率的平均水平，万科公司这种资本结构政策，与同行业相比较属于激进型。经过不断的扩张企业的发展规模，万科有了今天的成绩，但与此同时，因为企业的迅速扩张，投入了大量的资金成本，导致毛利减少，进而增加企业的财务风险。万科较大的负债规模带来了巨大的风险成本。因此，为例避免公司财务风险，应该采取略为保守的财务政策。 2、 负债结构不合理

万科公司流动负债比例远高于同行的平均水平。借入大量的短期负债、极少的长期负债是万科喜好的经营战略，然而这样的负债结构会给公司在盈利方面带来极大的影响。过度的追求盈利就会给企业带来一定的盈利风险，只有在企业的能力范围内规划好负债结构，才能避免较大风险局势。但是，因为万科流动负债比例过高，即使达到了盈利的目的，同时也增加了企业的财务风险，这时，公司应该考虑适当的降低盈利，借入长期负债，以减轻企业面临的风险。实际上，万科在采用高比例流动负债的同时，忽视了其中的财务危机风险，没有很好的平衡长、短期负债结构，一定程度上影响到了公司的举债能力。 3、 股权结构相对分散

万科公司流通股占总股本比例与同行相比较，明显偏高。而且纵向发展趋势也是不断上升的。整体看来，不集中的股权会影响公司健康发展，如果削弱主要股东的股权，这必然会使其对公司的政策出现

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不满现象。分散、力薄的股东无法对公司决策施加影响，自身权利丧失，监督管理工作无法正常进行，降低公司运行效率，是一个严峻的问题。因此，万科需两手抓，一手抓集中股东股权，另一手抓可流通股比例，两者皆不可怠慢。

五、 万科公司资本结构的优化途径及建议

（一）、万科资本结构优化思路

最优资本结构条件下，上市公司的企业价值才会实现最大。文章将使用加权平均资本成本最小法进行定量分析。计算股票的资本成本时，运用了资本资产定价模型（CAPM），计算公式为：

KE=RF+β(RM-RF)，其中收益率（RM）取值为深证综指的加权平

均数。通过对万科主要构成资本成本的分析，提出调整资本结构的可行性措施，主要围绕企业的最优负债规模开展,并且得出其最优资本结构区间。 1、 资本比例

万科公司主要资本是由股本、长期借款和应付债券构成，通过对万科的这三个主要融资渠道所各占的比例及其加权平均资本成本的分析，可以在一定程度上降低其资本成本，进一步达到提升公司整体效益的目的。用一个简单的数学公式，加权平均资本成本可表示为：

WACC=∑Wi?Ki（这里，Ki是第i种资本的资本成本；Wi为第i种资

i本的权重）。万科公司股本、长期借款和应付债券各自的权重见表5。

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[12]郭元唏:《资本经营》[M],西南财经大学出版社,1997

[13]杨淑娥:《试论企业资本结构的良性循环》[J].当代经济学,1994(6):72-771

[14]张宣庆:《改善资本结构、增加企业盈利》[J],经济师,2002(1): 180-1811

[15]朱烨,范恒森:《试析企业资本结构的优化》[J],经商之道,1998(17): 18-211

[16]胡锦华:《现代企业的融资安排与公司绩效的改善》[J],上海大学学报(社科版),2001(1): 84-891

[17]斯惠文:《上市公司资本结构优化》[J],财经问题研究,2001(6): 54-561

[18]杨亚达,王明虎:《资本结构优化与资本运营》[M],东北财经大学出版社,2001

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西南财经大学天府学院 万科公司资本结构研究

致谢

在论文完成之际，我要特别感谢柳玉寿老师对我的关心和指导。本论文从选题到开题报告，从写作提纲，到一遍又一遍的指出初稿中的具体问题，严格把关，循循善诱，倾注了大量的心血，在此我表示崇高的敬意和衷心的感谢！同时，我还要感谢在我学习期间给我极大关心和支持的各位老师和同学。

最后，我要向在百忙之中抽出时间来对本文进行评审的各位专家老师表示衷心的感谢！

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