基于Z-Score模型的我国制造行业上市公司财务预警的分析(3)

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X5=销售收入÷资产总额

一般地，Z值越低，企业越有可能发生破产。 爱德华·阿尔曼还提出了判断企业破产的临界值：

若 Z≥2.675，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性较小； 若Z≤1.81，则企业存在很大的破产危险；

该模型实际上是通过五个变量（五种财务比率），将反映企业偿债能力的指标（X1、

X4）、获利能力的指标（X2、X3）和运营能力的指标（X5）有机联系起来，综合分析预测企业财务失败或破产的可能性。在企业失败前一、二年的预测准确率很高；预测期变长，准确率有所降低，距失败前五年的预测准确率仅为36%.

多变量模型除了以上介绍的Z计分法模型以外，还有日本开发银行的多变量预测模型，中国台湾陈肇荣的多元预测模型，以及中国学者周首华、杨济华F分数模型等。但是，这几种模型在实际中的应用并不广泛。就目前为止，Z计分法模型仍然占据着主导地位。

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3 制造业上市公司财务状况

3.1财务危机的认定

财务危机是指企业明显无力按时偿还到期的无争议的债务的困难与危机。对于财务危机，通常公认有两种确定的方法：一是法律对企业破产的定义，企业破产是用来衡量企业财务危机最常用的标准，也是最准确和最极端的标准；二是以证券交易所对持续亏损、有重大潜在损失或者股价持续低于一定水平的上市公司给予特别处理或退市作为标准。财务危机是导致企业生存危机的重要因素，因此，需要针对可能造成财务危机的因素，采取监测和预防措施，及早防范财务风险，控制财务危机。 3.2 危机处理的措施

财务危机一般由内部控制不健全，管理者风险意识淡薄，投资者决策失误等原因引起的，针对上述原因有以下的应对措施：

1、建立财务危机预警系统。财务危机预警系统就是通过收集各种信息来进行分析比较。当出现可能危害企业财务状况的关键因素时，它能预先发出警告，提醒经营者早作准备或采取对策，以避免潜在的风险演变成现实的损失，起到未雨绸缪、防患于未然的作用；当财务发生潜在的危机时，它能及时寻找导致财务状况恶化的根源，使经营者有的放矢，对症下药，制定有效的措施，阻止财务状况的进 一步恶化。

2、正确把握负债经营的度。企业进行负债经营时,必须考虑企业的负债规模和偿债能力,考虑负债经营的度是企业防止发生财务危机 的关键。企业财务部门在把握负债度上,首先,要注意负债经营的临界点,在达到临界点之前,加大负债将会获得更多的财务杠杆效益,一旦超过临界点,加大负债 将会成为财务危机的前兆。

其次,要注重筹资结构,按筹资方式不同可将筹资划分为权益融资和负债融资,这一环节上要对两者安排合适的比例。负债水平要适当, 不能超过自身承受能力。再次,要合理安排债务偿还的时间和额度,力求债务偿还平稳,防止还款过于集中,造成无法支付到期债务。

3、建立健全企业内部财务管理体制。为使企业内部财务管理体制能够驾驭财

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务管理工作全局，更好的地发挥财务运行机制的内在功能，在财务管理体制设计和构建时，必须认真研究企业内外经济环境，研究企业面对的政策、经营方式、内部经营基础和条件、传统习惯、职工素质等，构建出既科学、又合理、符合企业经营活动和理财活动 实际、运行通畅、调节灵敏的财务管理体制。具体来说，企业在确定财务管理体制类型时，应以企业内部经营组织形式构建适应自身管理需要的模式，如经营活动单 纯的中小企业，宜采用集权制的模式；大型松散联合集团宜采用分权制模式等。企业内部财务管理体制构建，无论采取何种形式，都必须做到：以企业内部各单位的 经济责任确定其财务责任，以内部单位承担财务责任的大小确定其相应的财权大小，以内部各单位财务责任大小及履行情况确定其利益多少，使企业内部财务管理体 制在构建时，能真正做到以财务责任为中心，以责定权

3.3 制造业上市公司的财务现状

截止2011年12月30日，我国制造业上市公司有497家，其中被特别处理的有124家，这些公司被认定为有财务危机的公司，ST在被处理前三年的资产负债率的变化情况和每股净资产如下表：

表3.1 ST企业在被ST之前三年的资产负债率变化情况 公司 股票代码 ST建机(10) 600984 SST东方（10) 000725 *ST美利（12） 000815 ST宜纸（08） 600793 *ST金马(04) 000980 ST通科(08) 600862 ST汇通(07) 000920 ST亚星（07） 600213 ST常柴(06) 000723 均值

前一年 0.64 0.68 0.83 0.93 0.61 0.81 0.48 0.67 0.51 0.684444 前二年 0.62 0.52 0.78 0.85 0.58 0.99 0.48 0.72 0.54 0.675556 前三年 0.52 0.52 0.72 0.79 0.53 0.83 0.59 0.66 0.61 0.641111 （资料来源：和讯财经http://quote.hexun.com）

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表3.2 ST企业在被ST之前三年的每股净资产变化情况

公司 股票代码 ST建机(10) 600984 SST东方（10) 000725 *ST美利（12） 000815 ST宜纸（08） 600793 *ST金马(04) 000980 ST通科(08) 600862 ST汇通(07) 000920 ST亚星（07） 600213 ST常柴(06) 000723 均值 前一年 1.9 1.9 2.02 0.56 2.57 0.77 1.45 1.55 2.41 1.681111 前二年 2.04 1.81 2.62 1.37 2.49 -0.01 1.76 1.59 2.28 1.772222 前三年 2.47 1.59 6.07 1.89 3.13 0.54 2.18 2.16 2.1 2.458889 （资料来源：和讯财经http://quote.hexun.com）

非ST企业近三年的资产负债率的变化趋势见表3.3. 非ＳＴ企业近三年的每股净资产的变化趋势见表3.4。

表3.3 非ST企业最近三年的资产负债率变化情况

公司 探路者 奥飞动漫 东风股份 果龙实业 东港股份 盛通股份 景兴纸业 华泰股份 合兴包装 均值 股票代码 300005 002292 601515 600585 002117 002599 002067 600308 022228 前一年 0.28 0.1 0.51 0.84 0.33 0.37 0.6 0.63 0.51 0.463333 前二年 0.2 0.14 0.49 0.8 0.24 0.63 0.56 0.58 0.49 0.4588889 前三年 0.14 0.06 0.33 0.7 0.38 0.59 0.53 0.51 0.61 0.427778 （资料来源：和讯财经http://quote.hexun.com）

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表3.4 非ST企业最近三年的每股净资产变化情况

公司 探路者 奥飞动漫 东风股份 果龙实业 东港股份 盛通股份 景兴纸业 华泰股份 合兴包装 均值 股票代码 前一年 300005 2.26 002292 3.37 601515 2.33 600585 1.35 002117 8.3 002599 4.22 002067 5.22 600308 5.33 022228 2.52 3.877778 前二年 3.72 5.17 1.47 1.38 7.77 2.21 4.69 9.35 3.74 4.388889 前三年 6.82 7.46 14.98 12.68 5.21 2.71 4.37 9.3 2.29 7.3133333 （资料来源：和讯财经http://quote.hexun.com）

从表3.1 表3.2 中可以看出，制造业ST公司在被ST之前的三年资产负债率随着被ST的临近，呈逐渐上升趋势，前一年比前二年环比增长31.5%，前二年比前三年环比增长32.24%，在被ST的前一年平均资产负债率高达68.44%，明显高于非ST企业，从表3.3表3.4可以看出每股净资产呈下降趋势，前一年比前二年环比下降62.6%，前二年比前三年环比下降38.4%，在破产的前一年平均净资产只有1.68元。大大低于非ST企业，这都表明，ST企业在被ST之前承受巨大的负债压力，所有者享有的资产却在减少，企业若不采取有效的措施阻止这类现象，长期以往，企业必会面临资不抵债，甚至破产的命运。

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