我国外汇储备的影响因素分析(2)

我国外汇储备的影响因素分析

表二 DFGLS检验

变量 FR IM EM GDP 水平序列 -0.66771 -0.80599 -1.33772 -1.53569 一阶差分序列 -2.32104* -1.45753* -3.40346** -3.33194* 变量 NGE BFD FDI A 水平序列 一阶差分序列 1.319503 -2.53693* -2.67054 -2.94815* -2.60827 -2.06968** -1.58266 -5.05597*** 注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平下显著 根据上表结果可知，各变量的水平序列检验结果，均不能拒绝存在单位根的原假设，但经过一阶差分变换后，均是平稳序列。因此，所有变量均是I(1)变量。

4、相关性检验

在建立回归模型之前，需要检验解释变量与被解释变量之间是否具有显著相关性，因此首先进行相关性检验。

表3为相关性检验的结果，除汇率中间价（A）与外汇储备（FR）外，其余变量均与外汇储备（FR）在1%的显著性水平下通过检验。故提出变量A，其余六个变量与外汇储备（FR）做回归，据此建立的回归方程具有实际意义。

表3 外汇储备影响因素相关性检验结果

FR FDI GDP IM NGE EM BFD A

FR 1.000000 ----- 0.837573 （0.0000） 0.962745 0.966700 0.988110 0.981029 0.951659 0.113023 FDI 1.000000 ----- 0.933424 0.878360 0.883700 0.871075 0.915674 0.587425 GDP 1.000000 ----- 0.982745 0.989545 0.983251 0.991473 0.334741 IM 1.000000 ----- 0.984599 0.996290 0.985283 0.251766 NGE 1.000000 ----- 0.990442 0.979150 0.206621 EM 1.000000 ----- 0.986432 0.224042 BFD 1.000000 ----- 0.339275 A 1.000000 -----

（0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.0000） （0.6450） （0.0082） （0.1613） （0.2984） （0.3960） （0.3565） （0.1553）

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注：括号内值为相关系数的显著性检验p值。

5、协整检验

为了检验变量之间是否具有长期均衡关系，需要建立协整检验。协整检验从检验对象可分为两种：一种是基于回归系数的协整检验，如Johansen协整检验；另一种是基于回归残差的协整检验，如CRDW检验，DF检验和ADF检验。本文主要采用由Engle和Granger提出的协整检验方法，对回归方程的残差进行单位根检验。通常，应用ADF检验来判断残差序列的平稳性。

表4 外汇储备影响因素协整分析

ADF统计量 显著性水平 1% 5% 10% 检验临界值 t统计量 -3.70152 -2.69977 -1.96141 -1.60661 结果显示，残差序列在1%的显著性水平下拒绝原假设，接受不存在单位根的结论，因此残差为平稳序列。变量之间存在协整关系。

6、模型设定与估计 建立如下回归方程：

FRt?C??1EMt??2FDIt??3BFDt??4GDPt??5IMt??6NGEt?ut 运用Eviews软件进行最小二乘法回归估计得表5所示结果

表5 外汇储备影响因素模型回归结果 变量 EM FDI BFD GDP IM NGE C R-squared Adjusted R-squared

回归系数 0.332455 3.591160 -3.223309 -0.025745 -0.226301 0.314397 936.7134 0.996693 0.995040 估计量标准差 t值 0.061290 5.424293 2.072418 1.732835 1.165272 -2.766144 0.027910 -0.922444 0.051473 -4.396484 0.093896 3.348344 509.9170 1.836992 D.W.统计量 F值 p值. 0.0002 0.1087 0.0171 0.3745 0.0009 0.0058 0.0911 1.783871 602.8416 因此回归模型的估计结果为：

?tFRt?936.7134?0.332455EMt-0.025745GDPIMt?0.314397NGEt?ut-0.226301

由D.W.=1.783871易知，不存在序列相关性，且R2=0.995040，说明该方程

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拟合优度较高，拟合效果好。图3为模型的拟合图，从图中来看具有较好效果。

20,00015,00010,0005,00008004000-400-80090929496Residual9800Actual0204Fitted0608 图3 外汇储备影响因素模型拟合图

四、结论与政策分析

根据上面得到的关于我国外汇储备的回归方程，可以看到模型中国内生产总值与外商直接投资系数项未通过检验，说明这两个变量对外汇储备的影响不显著。虽然这两个变量检验结果不显著，但其与外汇储备规模的相关系数却相当高，GDP与FR之间相关系数高达0.962745，FDI与FR之间相关系数为0.837573，因此这两个变量间接对外汇储备规模有着深刻的影响。

自我国建立社会主义经济体制、实施改革开放以来，加大了经济对外开放的步伐，经济结构有了明显的改善，社会资源分配市场化程度提高。同时外贸规模扩大、吸引外资能力增强、及我国相关政策的支持，外汇储备将会增长。外商直接投资和外债很大一部分是以设备、资源等实物形式输入国内的，表现为商品形态的资产，而不是货币形态的资产，因而不会直接形成外汇储备，只有其中以货币资本形式输入国内的外汇资产，在经过商业银行出售给人民银行以后才转变为

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外汇储备。不过，除了货币形态的外商直接投资和外债对外汇储备的增长有所贡献外，二者还可以提高我国的产业竞争力，从而有利于我国的经常项目的顺差。

年度出口额的影响显著，且为正的影响。1994年以后我国贸易项目的顺差一直大于经常项目的顺差，这说明货物贸易顺差是经常项目贸易顺差的主要来源，年度出口额的重要作用自然也不言而喻。出口贸易增长所造成的外汇储备增长说明了我国外汇储备增长的可持续性和稳定性。根据国际收支平衡表，进口是外汇储备的减少因素，因此，进口总额对外汇储备产生负的影响关系。

一国外债规模越大，短期外债越多，还本付息的压力就越大，为维持清偿力需要的国际储备就越多。随着国际资本的迅猛流入，中国的外债余额也急剧膨胀，并成为中国外汇储备增长的主要来源。但本文估算的结果外债余额与外汇储备负向相关，这一结果与理论分析矛盾。

基于以上理论依据和实证研究，提出以下几点政策建议：

（1）最根本的是提高我国经济的发展水平和发展质量，以强大的经济实力为后盾，提高人民币的国际地位。

（2）长期以来，中国执行《中华人民共和国企业所得税暂行条例》和《外商投资企业和国外企业所得税法》两套税制，对外资实行优惠政策。我国自1993 年以来，吸收外国直接投资规模一直居发展中国家之首。随着我国加入世贸组织，对外经济交往日益扩大，对国际资本的吸引力也日益提高。同时，国内廉价劳动力成本和巨大的市场潜力也吸引了大量外资涌入。除1998、1999年受国际局势影响外，外国直接投资一直保持稳定增长态势。截止2008年底，我国FDI金额已达到923.95亿美元。我国在吸引外资基础上，还应更多的鼓励国内企业走出去，如今我国的投资环境日益改善，高额的外汇储备表明对资本的需求不在紧迫，因此应通过更直接有效的途径吸引先进的技术和管理经验，减少针对外商投资的优惠政策，把精力和财力放在搞好国内企业上来。同时，还应逐步减少对资本流出的限制，以鼓励更多的本国企业开展对外投资和跨国经营。

（3）在我国面临人民币升值压力及外汇储备过快增长压力的形势下，为了稳定本币币值和应付国际收支可能发生的突发性逆差或外汇市场大规模投机活动，须有效完善汇率形成机制，弱化中央银行干预力度，理顺人民币汇率运行机制，加大汇率浮动幅度，减少中央银行在银行间外汇市场买入的数量。人民币升值对我国经济发展有利有弊，但从全面、长远的角度来看是有利的，积极稳妥地

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推进人民币汇率形成机制改革，银行和外汇管理部门进一步改进金融服务，加强外汇管理，这样有利于我国经济发展适应复杂的国际经济形势，并进一步增强我国的经济实力。

参考文献

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