行为经济学对传统主流经济学的挑战(4)

　　对传统经济学“完全理性”的批评，集中在行为经济学家近期取得的“预期理论”和“过度自信现象”、以及“典型性启发”等行为特性的研究上。

　　预期理论是卡尼曼和特沃斯基在1979年发表于《计量经济学》上的开创性论文《预期理论：风险下的决策分析》一文中提出的。由于在主流经济学中，评价个体的效用水平通常采用预期理论。由于传统的预期效用理论很少涉及不确定情况下的真实行为，因而在实际运用上具有简便的优势，但传统的预期理论在一定程度上系统性的误导了人们对人类行为的认知。例如人门在选择彩票时，就经常违反这一理论。卡尼曼的实验显示，当被问及是选择 25%的机会赢得3000元，还是选择20%的机会羸4000元时，65%的人选择后者。这一结果与传统的预期效用理论推导的结果是不矛盾的。但当这些试验人群被问及是选择100%的机会赢得3000元，还是选择80%机会赢4000元，则80%的人会选择前者。这一结果显然与传统的预期理论的推导相矛盾。按照传统的预期效用理论的定义，在第二个试验中，前一个选择的预期效用为3000元，而后一选择的预期效用为3200元，理性行为人应该选择后一个机会。第二项试验很具有代表性，说明人们更倾向于选择确定性较高的方案。

 　　卡尼曼的预期理论研究的是人们在不确定的条件下如何作出决策的理论，主要针对解释的是传统理论中的理性选择和现实情况相背离的现象。这一理论的核心概念来自于认知心理学的“损失厌恶”，即人们对于自身福利水平的减少比增加更加敏感。由于损失规避的特征，效用函数表现在正的增量是凹的，表现在负的增量则是凸的(新古典模型则表现为效用函数所有点都是凹的)。从而，人们在已经亏损的情况下，会成为一个风险追求者，而不是一个风险厌恶者。这一点完全不同于新古典理论关于偏好的假定，从而有力的解释了人们决策和行为与数量模型的偏差。

　　此外，人们在进行决策的时候，往往会选择一个决策参考点来判断预期的损益，而非着眼于最终的财富状况：在心理预期的过程中，人们会把决策分成不同的心理帐户来考虑，常常拥有自信情节，高估已经拥有的商品或服务，并且倾向于增加这类物品或服务的使用次数。行为还表现出易获得性偏误、小数法则偏误、从众心理、框架效应等一些心理现象。这些都不是一种理性的行为方式，但却是在客观经济行为当中被证实经常发生的，而行为经济学正为它们提供了合理的解释。

　　在心理学及其他社会科学中，对人们过度自信现象的研究开展的很早。李奇登斯坦 (Lichtenstein)等人早在1977年就做过相关的试验，他们让试验对象回答简单的是非题，然后请他们自己给出答对率，结果显示：人们倾向于高估自己的答对率。在普通投资者中间过于自信的现象更为明显。人们为何倾向于过度自信呢?在正常情况下，人们应该能从失败中汲取教训从而纠正他们的过度自信。因而过度自信显然是一种根深蒂固的心理现象。过度自信还可以追溯到“典型启发”，即人们试图将事件归类为已知类别中的某一典型类，然后在预测中过分的强调这种分类。这种启发的后果势必使人们倾向于在随机数据中“发现”某种规律，进而导致过度自信。过度自信并不意味着人们对所有的信息都过度反应或都反映不足；事实上两种效应通常是混合在一起的。

　　席勒(Shiller)、莱罗依和波特(Leroy & Porter)等人在大量的实证基础上最先提出证券市场上存在“一般过度反应现象”：即投机性资产的市场价格与其基本价值总是有所偏离，而这种偏离在较长的期限内又趋于消失。“一般过度反应现象”的存在使投机性资产的价格比有效市场假设下产生的价格波动要大得多。股票的价格对一些信息或其历史价格有过度反应，这种过度反应在投资者逐步清醒后渐渐消失。过度反应现象使有限市场理论遭到严厉的抨击。紧接着，德·庞特(De Bondt)、泰勒(Thaler)、法玛(Fama)以及卡特勒和波特巴 (Cutler & Poterba)等学者进一步证实了这一现象。他们通过对美国证券市场的实证研究发现，在35年的期限内观察，股票的前期过度反应逐步恢复，股票的收益呈负的自相关性。莱罗依和波特还发现，被分析家认为低盈利增长率的股票在业绩公布时价格会飘升；而被认为高盈利增长率的股票在业绩公布时价格会骤降。这一现象与市场反映的假设是一致的，即分析家在作决策时过于注重公司的历史经营状况，预测偏差只能在消息公布后得到纠正。此外，在股票的首次公开发行中也存在过度反映的明显迹象。金融市场中与过度反应相对的是“反映不足”现象。市场上有重大消息时，股价波动平平；而一些较大波动却出现在没有什么消息的日子里。卡特勒、波特巴和萨默斯(Summers)在研究中还发现，许多重要的指数在较短期限内的短期收益具有正的自相关性。这种现象随着研究的逐步深入被越来越多的学者所证实。“反应不足”最常见的就是市场对刚刚公布的信息没有足够的反应力度，随后才逐步修正的现象。

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