人民币募集渠道

人民币基金迎来多渠道募集时代

www.eastmoney.com2010年08月25日 15:08

在目前人民币基金快速发展的背景之下，一方面VC/PE投资机构希望设立人民币基金，另一方面手握巨资的LP群体也在寻找渠道积极参与到VC/PE投资中。投融资渠道的对接不畅问题成为当前中国VC/PE市场发展的重要制约因素，因此，能够搭建起GP与LP之间有效沟通渠道的中介机构在目前中国LP市场所处的发展阶段就显得尤为重要。目前，国内市场上银行、第三方理财机构等都已经积极参与到VC/PE基金募集渠道的角色中来。

图1 VC/PE基金主要募集渠道

渠道一：PEFOF募集

与直接向LP募集基金不同，PEFOF是先从LP获取资金，然后向不同类型的VC/PE基金投资。就资金流动方向来说，图2显示出两条主要资金链，一条是由LP流向PEFOF，再通过PEFOF流向VC/PE基金的“投资资本和管理费”。另一条则是由PE基金流向PEFOF，再通过PEFOF流入LP的“资本返还和利润偿付”。

就业务模式而言，PEFOF主要是通过选择VC/PE基金组合进行投资，依赖所投基金的退出收益获取回报。时至今日，大型PEFOF在投资VC/PE基金之外，还会涉及直接投资和二级市场的投资。

图2 PEFOF运作模式及利益分成

PEFOF有其自身的优势，首先，可以降低LP投资VC/PE的准入门槛，集合中小投资者的资金到PEFOF再对VC/PE基金进行投资，使其有机会参与到那些只有大型机构投资者才有资格进入的PE基金；其次，PEFOF可以通过对不同阶段、地域和策略的VC/PE基金进行投资，使投资组合多样化，成为降低风险的有效投资工具；第三，VC/P行业不同基金的投资业绩差异较大，因此选择优秀的基金进行投资需要较强的专业知识，PEFOF因其具有专业的投资团队和关系网络以及较强的谈判能力，可以弥补投资者的不足。另一方面，FOF也存在相应的劣势，就是其LP要同时向FOF和VC/PE基金管理人支付管理费用和利润分成，这也导致了投资FOF回报中庸。

渠道二：私人银行部“代销”渠道

2009年7月，银监会发布的《关于进一步加强商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》中规定，“银行理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金，也不得投资于未上市企业股权和上市公司非公开发行或交易的股份”，也就是说，银行不得发行股票投资和PE投资的理财产品，但银监会对商业银行通过“私人银行部”向其高净值客户提供此类产品并没有限制。随着新规出台，目前股权类PE投资主要集中在私人银行与创投及私募机构的合作上，而未来这中合作将会越来越多。

银行私人银行部掌握着众多高净值个人客户和中小企业客户的资源，是在中国境内募集人民币基金的重要LP群体之一。银行在其中充当财务顾问或金融中介的角色，通过对所掌握高净值客户的资产总量、风险承受能力以及风险偏好等方面筛选合适投资对象，向合格投资者销售VC/PE理财产品，然后作为中介机构获得相应的佣金和利润分成。此类产品对投资者的

要求较高，一方面资金规模至少在千万级别，另一方面投资者的投资能力、风险偏好也要与VC/PE的投资特点相适应。鉴于创业投资承担高风险、牺牲流动性从而换得高收益的特性，私人银行部有义务将投资风险、特点、投资对象信息及时真实地传达给客户，并且代表客户在投资前期开展尽职调查挑选优秀的投资管理机构，在投资后期监督机构投资行为符合规范并及时披露信息。

此融资模式在国内发起于2008年末，目前仍处于探索阶段，招商银行和民生银行先试先行，分别成功完成了普凯、德同、赛富等机构人民币基金的募集，其他商业银行目前也已跃跃欲试。

银行通过私人银行部门搭建起VC/PE基金募资渠道有其不可替代的优势：

1. 私人银行所拥有的高净值客户是当前中国股权市场基金募集的重要LP群体之一； 2. 银行除提供融资渠道外，还可同时作为所募基金的托管银行；

3. 中小企业的资产中应合理搭配股权融资和债券融资的比例，而银行可在GP进行股权投

资，优化被投企业资产结构后，提供后续的债券融资； 4. 银行有其严格的监管体系，对于LP的资金更有保障。

渠道三：第三方理财机构

第三方理财是指那些独立的中介理财机构，它们不代表银行、保险等金融机构，却能够独立地分析客户的财务状况和理财需求，判断所需投资工具，提供综合性的理财规划服务。独立的第三方理财机构，通常会先对客户的基本情况进行了解，包括的资产状况，投资偏好和财富目标，然后根据具体情况为客户定制财富管理策略，提供理财产品，实现客户的财富目标。

基金的募集过程通常需要消耗大量的人力和时间成本用来寻找目标LP、沟通谈判、尽职调查和建立信任，但目前出现第三方理财机构来帮助GP募集基金，为GP节省大量的人员及时间成本，缩短基金募集时间，提高基金募集效率。所以，VC/PE机构委托第三方独立的理财机构协助募资人民币基金是一种很好的方式。

图3 第三方理财机构与VC/PE合作流程图

股份制商业银行进军PE 欲构建“一条龙”金融服务平台

2010-09-19 10:31:09清科研究中心 傅喆 我要评论(1)

. [小中大]

近年来银行直投业务即将开闸的消息一直是“雷声大雨点小”，但商业银行进军股权投资领域的热情却日渐高涨，为从火爆升温的中国股权投资市场分一杯羹各出奇招。

近年来银行直投业务即将开闸的消息一直是“雷声大雨点小”，但商业银行进军股权投资领域的热情却日渐高涨，为从火爆升温的中国股权投资市场分一杯羹各出奇招。

目前我国商业银行参与股权投资可大致分为“曲线直投”及“间接参与”两种方式。曲线直投，指的是商业银行在境外设立下属直接投资机构，再由该下属机构在国内设立分支机构，投资于国内非上市公司股权的一种方式。目前采取这种方式参与股权投资的主要是像中银、建行、工行等国有大型商业银行。

而与大型商业银行的雄厚背景及资金实力相比，由于曲线直投模式成本较高，股份制商

业银行多以间接方式--即搭建综合金融服务平台方式抢滩股权投资市场，为有需求的私募股权投资机构、基金及企业提供投融资相关的“一条龙”金融专业服务，拓展中间业务。清科研究中心走访多位业内人士，了解我国股份制商业银行开展股权投资服务的各种路径包括： （一）基金托管

托管业务可说是各商业银行开展最早、机制也最为成熟的股权投资业务，贯穿股权投资基金从募集、投资到退出各个阶段。银行与股权投资机构签订托管合同后，将为其提供包括资产保管、运作监督、资金清算、股权登记与变更、会计核算、资产估值以及资讯报告多项服务。目前各银行托管业务趋同质化，并且国有大型商业银行在其中占据垄断地位，对股份制商业银行来说，此项业务未来业绩增长潜力有限。 （二）财务顾问

由于股权投资类银信理财产品被叫停，银行无法再将通过发行理财产品募得资金委托于信托公司进行股权投资，但仍可以与股权投资机构签订财务顾问协议，借助自身终端网点以及高净值客户资源，为正在募集的股权投资基金介绍投资人。对于银行来说，如何为股权投资机构挑选“合格投资人”；同时，为银行高净值客户筛选“品牌投资机构”，将是此类业务工作重点。除股权投资机构外，商业银行在提供财务顾问服务时，面对的服务对象还有个人及企业客户，例如为企业做金融工程，优化被投企业财务状况等。据了解，目前部分银行对于股权投资基金成立初期的服务不仅仅局限于募集，而是更多的参与到基金的设立过程中来，提供更多的增值服务，例如：协助基金完成注册工作等。 （三）项目推介

商业银行在股权投资服务方面的核心竞争力来源于其丰富的项目资源及信息资源。为了能够充分发挥资源优势，部分银行开始注重项目的积累，建立自己的企业库、项目池，将优质项目推荐给建立合作关系的股权投资机构。目前已有部分银行开展了相关培训，帮助客户经理熟悉股权融资业务，以便其在开展传统债权融资业务的同时发掘股权投资潜力项目。除自身企业客户外，也有银行与地方股权交易市场建立合作，拓宽项目渠道，对于推进项目推介业务表现积极。但是，有受访者对清科研究中心表示，银行与股权投资机构对于如何平衡双方在评估企业时的不同侧重点这一问题仍旧处于探索与磨合阶段。 （四）PE与贷款相结合

除向股权投资机构推荐优秀项目外，也有商业银行将信贷业务与股权投资服务相结合，跟进向受资企业提供贷款。这样由股权投资机构向企业提供股权融资，商业银行提供债券融资，对于受资企业来说，满足自身融资需求的同时，授信等级也将相应增加，并且有助于企业优化资产结构。 （五）并购贷款

银监会于2008年12月下发《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开展并购贷款业务，放开了商业银行与并购类股权投资基金的合作方面的限制。今年以来我国关于调整产业机构及兼并重组的政策加速出台，并购投资策略潜力凸显，并购案例数量激增，预计未来商业银行在并购贷款业务方面与股权投资机构的合作将进一步扩大。 清科研究中心认为，随着股权投资市场的升温，股份制商业银行已不再满足于以单纯的“托管+财务顾问”的基本业务模式，而是不断进行产品创新，深入挖掘与投资机构的合作机

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会，股权投资市场客户的开发和争夺即将成为商业银行的新战场。

注：根据我国《商业银行法》，商业银行是指吸收公众存款、发放贷款、办理结算等业务的企业法人。中国银行业监督管理委员会（下称“银监会”）定义下的大型商业银行包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行，股份制商业银行则包括中信银行、光大银行、华夏银行、广东发展银行 、深圳发展银行、招商银行、上海浦东发展银行、兴业银行、民生银行、 恒丰银行、浙商银行、渤海银行。

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会，股权投资市场客户的开发和争夺即将成为商业银行的新战场。

注：根据我国《商业银行法》，商业银行是指吸收公众存款、发放贷款、办理结算等业务的企业法人。中国银行业监督管理委员会（下称“银监会”）定义下的大型商业银行包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行，股份制商业银行则包括中信银行、光大银行、华夏银行、广东发展银行 、深圳发展银行、招商银行、上海浦东发展银行、兴业银行、民生银行、 恒丰银行、浙商银行、渤海银行。

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