论我国创业板市场交易制度建设(2)
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此外，由于金融品种的差异性，很难用统一的交易制度来进行一切交易规范，于是，有些国家的交易所根据金融品种的流动性不同，在同一交易所内采取“分品种而治”的交易制度，即对于流动性差的证券品种采用混合交易制度或者传统的做市商制度，而对于流动性好的品种则采用完全的竞价交易制度。这就是所谓的平行交易制度。
从以上分析来看，证券交易制度的主要表现形式包括了传统的做市商制度、竞价交易制度、混合交易制度以及平行交易制度等，这为我国创业板市场的交易制度安排提供了诸多制度上的参考。
二、我国创业板市场交易制度的选择
我国建立创业板市场，就是要解决中小企业的发展融资问题，针对中小企业，其股票盘子小，投资风险大，创业板的股票作为一个整体很难实现较好的流动性（不排除个别情况流动性好），因此，我们不可能完全采用竞价交易制度，相反，如果流动性都是非常好，那也就没有必要建立创业板市场。纵观世界发达的证券市场的发展历史，创业板市场是20世纪70年代以来，世界各国致力于扶持创业企业和支持创新的产物。经过三十多年的探索与实践，目前在全球范围内，创业板市场有40多家，涌现了像美国ＮＡＳＤＡＱ、英国ＡＩＭ市场、韩国ＫＯＳＤＡＱ等市场。因此，我国也不例外，我国创业板市场不可能采用完全的竞价交易制度。在此，笔者不同意国内个别学者仅从中小企业板块不缺乏流动性，就得出我国创业板市场不存在流动性问题，因而不需要做市商制度的断言。
我国建立创业板市场必须要引入做市商制度，在多大程度上引入做市商制度更是制度成败的关键。如果采用纯粹的传统做市商制度，则因为要另建一套全新的交易系统，其建设成本将非常巨大；如果采用混合交易制度，即采用“竞价交易＋做市商”制度，虽然尽可能地利用了现有的主板市场的交易系统，但是由于完全竞价交易制度与做市商制度的相互干涉，做市商有可能陷入做市的困境，缺乏做市动力，这是因为在竞价机制下由于透明的竞争机制，使得做市商的利益很难得到保障，做市商的收益与承担的做市风险不成比例。权衡利弊之下，笔者认为我国创业板市场的交易制度拟采用平行交易制度。这种模式更加符合市场发展的趋势，因为平行模式交易制度可以尽可能地采用原交易所的设施和组织，只是针对不同的品种采用做市商制度而已，并赋予相对独立的组织管理系统、交易系统和监管体制，特别适合于流动性较低的股票。在我国着力发展多层次资本市场的方针下，平行交易制度模式必须引起我们足够的重视和借鉴。
三、我国创业板市场做市商制度的建设
我国创业板市场引入做市商制度，还必须对做市商制度本身做出切合国内市场条件的周密规划，对这一制度尽量做到兴利除弊。根据西方经济学的竞争理论，多元做市商制度下的各个做市商之间会产生完全的竞争，从而提高做市效率和降低投资者交易成本，但站在博弈论的角度，做市商之间通过多次博弈后更可能会选择联合，实现合谋做市以有利于其集体利益，这样就在事实上不利于市场投资者。这就使我们必须审慎地考虑，在创业板市场引入做市商制度后，在充分赋予做市商的权利和利益驱动机制的同时，如何约束好做市商的市场“特权”。好在我国银行间债券市场的做市商制度已经取得了一定的经验，可资探索借鉴。为此，我们需要在以下几个方面进行重点制度建设，以确保今后推出的创业板市场交易能够保持流动性、连续性和稳定性。
1．营造做市商的动力补偿机制
要通过制度设计给予做市商足够的做市动力，可从以下四个方面进行制度补偿：一是法定责任豁免，比如，在出现市场剧烈波动时可以豁免做市商的报价义务，在出现低于法定股票存货数数量时豁免卖出申报，对于大宗交易信息允许一定条件下的延迟披露等；二是对做市商实行各项税费减免；三是解决做市股票的来源问题，建议在新股发行时，给予做市商承销的优先权，并可以保留一部分股票，从而满足对该股票做市的需要；四是为做市商进行市场宣传，提高其业内知名度，从而有利于其后续业务发展。
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