资产证券化的流动性创造机制及风险管理(17)

ＤｏｎａｈｏｏａｎｄＳｈａｆｆｅｒ，１９９１），从不同的视角对资产证券化的影响进行了考察。通过出售面丕是持有资产。商业银征徨以减坐其资彦负债表内的负债及资彦。并因，此减少其储备、资本要求和存款保险金，也就是所谓的“管制税”。几乎所有的学者都认同证券化可以减少存款机构的管制税，并因此提高其资本回报率（ＲｏＣ）和资产回报率（ＲＯＡ）。根据新巴塞尔协定在资本方面的规定，如果证券化后的资产不再显示在资产负债表内，商业银行就无需为这些资产持有相应的最低资本。另外，还有一些研究者（例如：ＨｅｓｓａｎｄＳｍｉｔｈ，１９８８；ＲｏｓｅｎｔｈａｌａｎｄＯｃａｍｐｏ，１９８８）指出，证券化可以被金融机构用作一项资产负债工具去管理信用风险、利率风险、流动性风险、早偿风险以及投资组合。ＨｅｓｓａｎｄＳｍｉｔｈ（１９８８）证实了证券化的益处包括规避由于资产负债的期限结构错配所引起的利率风险，提高了原始债权人资产的流动性，为贷款机构和投资者提供了更低成本的融资渠道，并且也提升了资本从投资者转向借款人的效率。他们将证券化视为典型的套利工具之

一。另外，ＧｒｅｅｎｂａｕｍａｎｄＴｈａｋｏｒ（１９８７）提出，资产证券化有利于给新的资产融资、降低风险以及使投资组合多样化。

２．４次贷危机

从２００１年开始，在经济复苏强劲、资产价格攀升的市场激励下，美国次级房屋抵押贷款供给者降低房贷门槛，挖掘消费者的购买力，拓宽盈利空间。但是这种透支未来收入、风险较高的发展模式最终受到了市场的惩罚。从２００７年初开始，次级抵押贷款违约率的不断上升拉响了次级房屋抵押贷款市场的危机警报，同时由于风险的积累和监管当局的忽视，迅猛发展的美国次级抵押贷款市场爆出空前的危机，２００７年４月，美国第二大次级抵押贷款专业机构新世纪金融申请破产保护正式揭开次贷危机的序幕。

次贷危机在爆发的时候显得非常突然，但蕴涵风险、引发危机的潜因却是在繁荣阶段形成的。美国房地产自２０世纪九十年代初的复苏之后，经历了长达十几年的繁荣，住房销售量不断创下新纪录，房价也以每年１０％的速度上涨。但是，利率政策在美国房地产市场调控中发挥着核心作用。在２００３年美国互联网泡沫崩溃以后，美联储再短时间内将联邦基金利率从６．５％下调到１％，资金成本的降低而导致美国房屋需求高涨，但得益于利率的降低，房价上涨并没有明显增加购房者偿付压力。

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