资产证券化的流动性创造机制及风险管理(19)

图六：ＭＢＳ增长图

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美国的商业银行、人寿保险公司、养老基金会和储蓄贷款协会等机构作为住房抵押贷款证券化的发起人，根据其自身对资产证券化融资的要求，通过所拥有的能够产生未来现金流的资产进行清理和估算，将这些资产进行组合，最终性成资产池（ＡｓｓｅｔＰ００１），然后根据资产池中各种资产的不同性质和信用等级，设计抵押贷款支持证券ＭＢＳ。发起人通过ＳＰＶ销售高信用等级的ＭＢＳ，同时将低信用等级的ＭＢＳ出售给投资银行。投资银行对低信用评级的ＭＢＳ进行新一轮的证券化，将其包装成信用等级可达ＡＡＡ的担保债务权证ＣＤＯ。经过发起人和投行的运作后，流动性很差的住房抵押贷款就可以变为各种ＭＢＳ和ＣＤＯ。这些产品向投资者正式发行后可在证券交易所挂牌交易或采用柜台交易等方式进行流通。一系列的住房抵押贷款证券化使得缺乏流动性的信贷资产得以流动，在房地产市场繁荣时期和低息的时代，不仅有很好的收益，市场流动性可以与普通债券相媲美。但是，经过金融机构对ＭＢＳ点石成金的运作后，原始资产的现金流风险被完全掩盖了。次级贷款过度证券化加剧了信息不对称，由于贷款资产的所有权与控制权发生了分离，抵押贷款提供链条上的各主体为了各自利益的最大化，不顾贷款人和投资者的利益，使得风险不断的积累和放大。

２００４年６月，美联储的低利率政策开始发生逆转。截至２００６年７月，经过１７次调高利率，联邦基金利率从１％提高到５．２５％（最高点）。也相应带带动其他利率。利率调高加重了借款人的融资成本和还款压力，而同时房屋价格下行则影响到债务人的还款意愿。在利率上升和房价下跌的双重作用下，贷款拖欠率激增，抵押品赎回权丧失率上升，而将核心业务集中于次级抵押贷款的房贷机构自然成了风险链条上遭受打击的最前沿，美国最大次级信贷提供商Ｃｏｕｎｔｒｙｗｉｄｅ

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